原标题:不会卜卦只问常识 时代院线IPO被否怨不得一周前的预言 | IPO棱镜

编者按

2017年5月31日,浙江时代电影院线股份有限公司(首发)未通过,证监会向该公司细致询问了多达15条问题。

而在此结果公布一周前的5月25日,由《投资时报》记者撰写的《分账比例割喉只为招揽加盟时代院线IPO活在巨人阴影中》一文提出的多种问题与证监会重点询问方向不谋而合,包括行业增速放缓、净利润下降幅度加大、子公司亏损、分账比例下降、持续盈利能力存疑等多个方面,该公司首发上市被否与上述问题不无关联。

事实上,在精准预言时代院线被否之前,《投资时报》也曾于圣和药业首发上市被否之前关注到该公司存在的问题,而记者分析出的“产品命名涉嫌误导”及“推广费用极高”等重点问题,正是圣和药业上市被否的关键所在。

伴随IPO审核速度加快,越来越多企业加入到IPO进程大军中,但这并不意味着问题公司就可借机蒙混过关。事实上,拟上市公司业绩的真实性、利润规模、企业规范性已成为过会关键,发审重心也逐渐从盈利要求,转至真实、规范这两个方面。

投资时报联袂标点财经研究院打造的、专注于向投资者揭示拟上市公司风险的“IPO棱镜”系列报道,已对包括圣和药业、时代院线等在内的数百家拟上市公司做出风险提示。作为一家严肃且专业的财经媒体,我们冀望用自己的专业能力提前指出问题。

我们当然祝福每一家真正具备市场竞争力,且又愿意遵守資本市场普适规则的企业成功晋级,但我们也必须遵从职业操守帮助市场及大概率信息不对称下的潜在投资者明辨真伪、去芜存精。

未来,“IPO棱镜”系列报道亦将遵循一贯的专业、精准的准则,对拟上市公司风险做细致跟踪。现在让我们重温一下此前《投资时报》有关时代院线的相关报道。

该公司主营业务为电影的院线发行与影院放映,在整个电影产业链中,发行放映属于中下游环节,影院业绩一定程度受到上游电影制片商优质影片供应量的影响。而这一行业短板,或许是其将来所面临的最大风险

  

文 | 《投资时报》记者 孟楠

“这是最好的一年,也是最坏的一年”。好的是,2016年中国院线银幕数达到41.12万块,超过美国成为全球第一。坏的是,连续5年超过30%的全国电影票房涨幅戛然而止,2016年票房涨幅仅3.37%,最终定格在457.12亿元。增长停滞的同时,票房补贴减少、票房对赌引发的票房造假、IP片过剩等行业乱象频出,这些行业乱象促使筹备近十三年的《电影法》顺势而出。

进入2017年,中国电影市场并未迎来反转。今年一季度全国电影总票房达142.3亿元,同比下滑1.7%,中国电影行业进入瓶颈期之现状已然坐实。

瓶颈之处,自然不能坐以待毙。作为一线梯队的唯一成员,万达电影在收购时光网和完成3亿元注资入股博纳影业后,目前已打造成了完整电影生态链条。以大地影院和中影星美为代表的二线梯队,则通过并购和战略合作等方式,紧跟万达的脚步前行。至于以横店影视为代表的第三梯队,目前只能埋头骨干,意图通过进入资本市场的途径来深耕三四线城市,以求在电影大潮中抢得一滩市场。

继横店影视之后,主营业务为电影院线发行与影院放映的浙江时代电影院线股份有限公司(下称“时代院线”)亦向证监会递交了招股书,拟于上交所上市,计划公开发行新股数量4333万股,拟募集资金2.98亿元,所募资金将用于新建影院项目、电子商务平台升级项目和补充流动资金。

业内人士表示,当竞争对手纷纷打造生态电影链的全产业计划时,时代院线却只能继续深耕电影放映市场。此外,时代院线通过降低与旗下影院的票房分账比例来扩大市场和吸引投资商加盟,或许是其作为院线第三梯队成员的无奈之举。

  

七成募资再扩院线

招股书显示,时代院线的实际控制人系浙江省财政厅。此次IPO的募资计划中,时代院线拟将2.98亿元募集资金中的2.11亿元用于新建影院项目。这些项目将分布在10个城市,其中时代院线大本营浙江省内占据半数。

不过,《投资时报》记者查阅该公司招股书发现,时代院线的大部分营业收入已经来自大本营地区。截至2016年12月31日,时代院线共拥有219家已经开业的影院,其中浙江省内已开业的影院数量高达154家。凭借着庞大的地域优势,2013年至2016年(下称“报告期内”)时代院线在浙江省电影票房市场的平均市场占有率超过30%,票房收入更是占其总票房收入的近80%,依赖性不言而喻。而万达影业在浙江省的市场占有率仅为前者的1/4。

然而,超高的市场占有率,却带来了净利润的下滑。报告期内时代院线的营业收入分别为3.52亿元、3.86亿元和4.04亿元;净利润分别为4040.08万元、5069.36万元和3366.85万元,其中2016年较2016年净利下降幅度高达33.98%。

尽管全国票房增速大幅放缓,但影院的建设却遍及全国,2016年全国新增影院1612家,全国总影院数已接近7900家,影院总数高居全球首位,同时本年度新增银幕9552块。伴随着影院数和银幕数的高速增长,单影院票房产出和单银幕票房产出同比分别下跌17%和22%。

2016年全国平均影院产出仅为579万元,全国超过68%的影院的票房产出低于行业平均水平,逆势加仓的结果,风险自然随之扩大,上座率低则是这一风险扩大的结果。近几年,全国平均上座率在15%左右徘徊,如此低的上座率让疯狂扩张的院线公司进退两难。而时代院线每年都有近半数控股子公司亏损。

在扩大规模方面,时代院线主要采用加盟的传统模式,截至目前,其加盟影院数量已达169家,占总影院数量的78.24%。但是随着加盟影院数量的增长,时代院线依靠的却是通过对旗下电影院降低电影发行的分账比例来吸引加盟商,这不仅降低其净利润,也令电影市场陷入了恶性竞争情形。招股书显示,报告期内时代院线平均的分账比例为2.13%,而且逐年走低。同比上市公司的平均分账比例则为2.8%。

同时,近些年一些院线把分账比例降至1%甚至提出了零分账比例加盟的条件,行业竞争愈发激烈,一旦品牌知名度和资源方面比时代院线更有优势竞争对手采用以上策略,那么时代院线的市场占有率和影院数量将不保。

持续盈利能力存疑

近日,时代院线与德信影业展开战略合作,凭借德信影业房地产开发与行业信息优势,双方计划未来两年内创建50家影院,继续扩大自己电影放映的版图。然而,万达影业、大地院线和华谊兄弟等竞争对手同样在扩大规模的同时,纷纷通过并购、重组和参股来完善整条电影产业链。尤其是万达影业,目前构建成电影制作、发行、放映、评价、票务和电影周边等业务的完整产业链。这也是在全国电影行业渐入低迷之时,万达影业依然保持各项业务稳健发展的基础。

而时代院线的主营业务为电影的院线发行与影院放映。在整个电影产业链中,发行放映属于中下游环节,影院业绩一定程度受到上游电影制片商优质影片供应量的影响。这一行业短板,或许是其将来所面临的最大风险。

相比之下,报告期内时代院线电影放映收入占主营业务收入平均为81.77%。专注于单一业务模式的好处就是毛利率会略高于同行业平均水平,然而电影产业链其他环节的缺失,势必导致毛利率逐年走低。报告期内,时代院线的毛利率分别为33.94%、32.72%和30.12%,平均每年下降2.12个百分点。加之净利润的下滑,时代院线持续盈利能力欠佳。

除此之外,时代院线报告期内的政府补助分别为2085.23万元、1656.32万元和1456.78万元,占当期利润比分别为36.89%、24.72%及28.84%,虽然政府补贴的金额逐年走低,但是占当期利润比在2016年却出现上涨。当政府补贴政策出现大的不利变动,时代影院的持续盈利能力将会受到影响。以2014年度为例,政府补助中的820万元的贷款利息补贴和500万电子商务运营补助系一次性专项资金贷款及电子商务平台项目建设补助,这两项补助占当年政府补贴总额的62.76%。

加盟影院曾因违规被罚

《叶问3》这次并没有掀起咏春热潮,而是因票房造假问题引起了市场内外的广泛关注。随着《电影法》的颁布,影院票房造假问题亦愈查愈严。而时代院线旗下8家加盟影院也曾因违规被处罚。

其中,浙江宁波宁海豪盛时代影城、云南保山隆阳新世界影院和奉化豪盛时代电影大世界3家影院分别瞒报票房在100万以上,受到的处罚比较严重,处罚措施为2017 年3 月27 日起停业整顿不少于90 天,重新核发放映许可证;宁海万象国际影城瞒报票房50 万元至100 万元之间,处罚措施为停业整顿不少于60 天;其他4家瞒报票房在10万元至50万元之间,各自被罚款20 万元。

除此之外,时代院线及其旗下影院在税务、消防、安全、质检和食品经营方面均受到过相关部门的处罚。

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